關鍵點

• 阿里巴巴和亞馬遜的增長速度相似。

• 阿里巴巴的估值受到監管不利因素的影響。

• 即使它們以可比的估值交易，阿里巴巴的市值仍將遠低於亞馬遜。

阿里巴巴(NYSE:BABA；SEHK:9988)通常被稱為“中國的亞馬遜(NASDAQ:AMZN)”，因為它是中國最大的電子商務和雲公司。

然而，阿里巴巴仍然比美國同行小很多。分析師預計亞馬遜今年的收入將是阿里巴巴的三倍以上，其1.7萬億美元的市值使阿里巴巴約3330億美元的市值相形見絀。

但阿里巴巴能否在本世紀末趕上亞馬遜？讓我們重新審視這兩家科技巨頭及其未來的計劃。

阿里巴巴和亞馬遜的區別

阿里巴巴和亞馬遜表面上相似，但它們的商業模式卻大相徑庭。阿里巴巴的大部分收入和所有利潤都來自其商業業務，其中包括其在線市場、實體店和物流業務。商業部門的利潤支持其無利可圖的雲、數字媒體和創新計劃業務的持續擴張。

亞馬遜的大部分收入來自其零售業務，該業務還經營在線市場和實體店。然而，亞馬遜的大部分利潤來自其雲基礎設施平台亞馬遜網絡服務(AWS)。AWS的利潤使亞馬遜能夠以低利潤和虧損領先的策略擴展其電子商務和數字媒體生態系統。

簡而言之，阿里巴巴的長期增長仍然與其商業業務掛鉤，而亞馬遜未來的擴張更多地依賴於AWS。

另一個關鍵區別是監管環境。中國反壟斷監管機構於2021年對阿里巴巴進行了調查並對其處以罰款，然後對其與商家的獨家交易和促銷定價策略施加了新的限制。亞馬遜也成為反壟斷監管機構的目標，但這些挑戰較為溫和、集中度較低且分散在世界各地。

哪家公司發展得更快？

阿里巴巴比亞馬遜小，但增長速度略快。阿里巴巴在2021財年（截至3月）的收入增長了41%，如果不包括對大賣場運營商高鑫零售的收購，則僅增長了32%。

阿里巴巴預計其收入將在2022財年增長20%至23%。它預計其電子商務業務的增長——今年面臨更嚴峻的競爭、宏觀經濟和監管逆風——將減速。

亞馬遜的收入在2020財年（與日曆年一致）增長了38%，預計2021財年的收入增長20%至22%。亞馬遜的電子商務業務也面臨著大流行後艱難的比較，但它面臨的競爭力和監管阻力低過阿里巴巴。

兩家公司都可以繼續以相似的速度增長。分析師預計阿里巴巴今年的收入將增長22%，明年增長19%，2024財年增長18%。他們預計亞馬遜的收入今年增長22%，明年增長18%，2023財年增長17%。

我們應該對這些長期估計持保留態度，但它們強烈暗示阿里巴巴不會很快趕上亞馬遜。

未來8年會是什麼樣子

ReportLinker稱，從2021年到2025年，全球電子商務市場的複合年增長率(CAGR)可能達到29%。

然而，大部分增長可能來自拉丁美洲和東南亞等新興市場，MercadoLibre和SeaLimited的Shopee已經在這些市場樹立了牢固的市場領導者的旗幟。

亞馬遜和阿里巴巴的大部分收入都來自成熟市場。亞馬遜去年的主要市場是美國、德國、英國和日本。阿里巴巴的大部分收入仍來自中國，面臨來自京東和拼多多的激烈競爭。

因此，亞馬遜和阿里巴巴的電子商務業務在未來幾年內的表現可能會落後於更廣泛的電子商務市場。作為回應，他們都可能會增加對利潤率較低的零售計劃（例如實體店）的依賴，以保持增長。

他們還將擴展數字生態系統，以鎖定更多的購物者並增加他們的海外投資。亞馬遜可能會在印度擴張以挑戰沃爾瑪旗下的Flipkart，而阿里巴巴將向東南亞前電子商務領導者Lazada投入更多資金，以反擊Shopee。這些代價高昂的努力將不可避免地擠壓他們的利潤。

從2025年到2030年，隨著這些平台的成熟，全球電子商務市場的增長速度可能會更慢。到2020年代末，這種放緩可能會使兩家公司的收入增長率降至低雙位數。

阿里巴巴的價值不會超過亞馬遜

過去一年，阿里巴巴的估值一直受到中國科技打擊和美國退市威脅的影響。

因此，阿里巴巴的預期市盈率僅為13倍，明年的銷售額為2倍。亞馬遜的遠期市盈率為54，其交易價格是明年銷售額的3倍。阿里巴巴的一些投資者可能認為，如果監管阻力減弱，投資者將湧向該股，並以與亞馬遜相當的估值重新評估該股。

但即使我們現在將阿里巴巴的股價翻了兩番，它的市值仍然會比亞馬遜低得多。因此，我認為阿里巴巴不可能在短期可見的將來變得比亞馬遜更有價值。